Después del pago al FMI del último jueves, el Tesoro tiene que volver a juntar dólares para enfrentar los próximos compromisos. El calendario es desafiante y se combinará con la volatilidad electoral.
En un clima de turbulencia internacional, el Gobierno necesita volver a juntar dólares para hacer frente a los vencimientos del último bimestre del año y principios de 2027. Tras el pago de US$880 millones, se estima que los depósitos en dólares del Tesoro en el Banco Central (BCRA) quedaron por debajo de los US$100 millones.
Por el lado de los ingresos, el organismo conducido por Kristalina Georgieva enviará unos US$900 millones a comienzos de diciembre, cuando su Directorio apruebe la tercera revisión del programa firmado en abril del año pasado.
Una parte de eso, sin embargo, volverá a la entidad en antes de fin de año, cuando la Argentina pague los US$340 millones del próximo vencimiento. El flujo neto positivo con el FMI sería así de unos US$500 millones en diciembre.
La consultora Outlier apuntó que antes de fin de año hay pagos previstos a otros organismos internacionales y a bonistas. Luego, el 9 de enero, el Gobierno tendrá que abonar US$4378 millones por capital y renta de Bonares y Globales.
“En términos simples, se podría estimar que durante los próximos dos meses el Tesoro tiene que conseguir US$4000 millones, con reservas netas en el BCRA estimadas en torno a US$9000 millones (no considerando los vencimientos en moneda extranjera del BCRA a un año vista)”, calculó un informe de esa compañía.
Las dudas sobre el programa financiero impulsaron al riesgo país
Las necesidades financieras del Tesoro son uno de los principales factores detrás de la reciente escalada del riesgo país, que cerró la última semana arriba de los 900 puntos.
“Sin acceso al mercado externo y sin colocaciones locales de Bonares, el programa financiero 2026 y 2027 se vuelve mucho más dependiente del BCRA, que deberá seguir comprando fuerte en el mercado cambiario en el cierre de 2026 y en pleno año electoral, en medio de un contexto externo que está cambiando en forma significativa”, dijeron los analistas de Outlier.
Un trabajo de Fundación Mediterránea coincidió en el diagnóstico: “La suspensión de la emisión de bonos en dólares en las licitaciones, obligaría al Tesoro a recurrir a las reservas del Central, especialmente con el vencimiento de los Globales y Bonares en enero próximo, en caso que no aparezca otra alternativa (¿repo?, ¿swap?)”.
Los últimos movimientos del Gobierno no despejaron dudas sobre esos puntos. Con la mira puesta en preservar la estabilidad cambiaria, el BCRA redujo la compra de dólares en el mercado y la Secretaría de Finanzas convocó a una licitación de deuda para el próximo miércoles en la que no ofrecerá títulos en moneda extranjera.
Un calendario desafiante
Desde GMA Capital añadieron que el calendario de pagos será desafiante incluso más allá de enero y advirtieron que a eso se podría combinar con la dolarización preelectoral, los que seguirá presionando sobre las reservas del BCRA y la capacidad de pago del Tesoro.
Según detalló un informe de esa compañía, en julio hay un nuevo vencimiento de bonos por US$5663 millones y en octubre se deben pagar otros US$2026 millones. “A esas obligaciones se suma una formación de activos externos que promedia US$2400 millones por mes y que podría intensificarse con la incertidumbre electoral (llegó a US$6800 millones a precios de hoy en septiembre de 2025)”, alertó.
Desde el Gobierno, en cambio, aseguran que los dólares van a estar disponibles, ya sea por el aporte de las exportaciones o las operaciones de swap con China o Estados Unidos. Sin embargo, la derrota de Donald Trump en las elecciones de medio término generó preocupación entre los inversores por temor a que al republicano tenga menos margen para dar un salvataje al gobierno de Javier Milei.
Ante un escenario tan incierto, refinanciar la deuda en el exterior tampoco parece una opción viable y eso es lo que están descontando los niveles actuales de riesgo país. “A pesar que el Gobierno lo presentó como una opción para caso de necesidad, el acceso a los mercados internacionales se volvió prohibitivo ya que la suba de la tasa externa y del riesgo país encareció el financiamiento (la tasa en dólares ronda el 14%)”, indicó Fundación Mediterránea.
